Сетевое издание

Международный студенческий научный вестник

ISSN 2409-529X

Хеджирование – это открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке. Обычно хеджирование осуществляется с целью страхования и оптимизации рисков изменения цен базового актива путем заключения сделок на срочных рынках.

Наиболее часто встречающийся вид хеджирования – хеджирование фьючерсными контрактами. Механизм такого хеджирования заключается в балансировании обязательств на рынке ценных бумаг и противоположных по направлению на фьючерсном рынке. Рассмотрим механизм хеджирования риска вложения в акции обыкновенные ОАО «Сбербанк» с помощью непокрытого фьючерсного контракта на этот базовый актив. В этом случае не пригодна схема прямого простого хеджирования, когда требуется только застраховать колебание цены. Инвестирование предполагает обязательное получение дохода.

В 2008 году произошел самый крупный спад цены, за которым последовала длительная коррекция, продолжающаяся до настоящего времени. Как видно из рисунка, на протяжении всего анализируемого нами периода цена на базовый актив претерпевала многочисленные спады и подъемы в попытках преодолеть ранее достигнутый ею максимум.

Анализ доходности данного актива и риска вложений в него за период с 04.06.2007 по 31.12.2010 проведен нами по авторской методике Л.Ф. Мельниковой, представленной в работах [1; 2]. Полученные результаты показали, что среднегодовая доходность акций компании составляла 92,11%, при этом риск составлял 72,44%, т.е. вероятность отрицательной доходности инвестирования в акции хоть и отсутствовала, но высокое значение коэффициента вариации характеризует данную ценную бумагу как довольно рискованную для инвестора.

Визуальный сравнительный анализ графиков базового актива и фьючерсного контракта на него показал, что изменения цены производного инструмента в целом повторяют изменения цены базового актива. Тем не менее, имеется небольшая разница (спрэд). Объясняется это тем, что цена фьючерсного контракта является ценой “будущей”, то есть прогнозируемой ценой акций на будущий период. При недельном периоде спрэд практически незаметен и проявляется только на годовых показателях. Такое сходство графиков дает отличную возможность для хеджирования. При хеджировании заключаются обратные операции, и так как движения цен базового актива и фьючерсного контракта практически совпадают, хеджирование позволит снизить возможные риски до минимума, а при благоприятном изменении цен, спрэд еще позволит получить дополнительный доход.

Динамика цен акций ОАО «Сбербанк» за период 2007-2014 гг.

Таблица

Результаты верификации хеджирования, %

Применив для анализа доходности и риска фьючерсного контракта на акции ОАО «Сбербанк» туже методику, что и выше, мы получили значения этих характеристик соответственно 46,94% и 67,77%. В этом случае риск превышает ожидаемую доходность производного инструмента и делает вероятным получения отрицательной доходности. Данное соотношение доходности и риска объясняются тем, что для целей хеджирования позиция по фьючерсному контракту открывается в противоположном направлении относительно полученного сигнала. За счет оптимизации параметров активная стратегия торговли позволяет ожидать при этом достаточно высокую доходность инструмента.

Для хеджирования рисков вложения в акции сформируем инвестиционный портфель, включающий в себя базовый инструмент и фьючерсный контракт на него. Формирование портфеля было проведено на базе модели Марковица, которая позволяет находить локально оптимальные портфели. Эта модель явилась ядром нашей оптимизационной модели. Ее функционалом мы выбрали максимум доходности с учетом риска, т.е. нижней планки ожидаемой доходности. Модель позволяет среди множества эффективных портфелей по Марковицу находить единственный оптимальный портфель по заданному нами критерию. Цель поиска по нашей двухуровневой модели заключается в формировании абсолютно оптимального портфеля, имеющего максимальную доходность с минимальным риском.

Результаты проведенных расчетов показали, что абсолютно оптимальный портфель, включающий рассматриваемые нами инструменты, должен включать 56% базового актива и 44% фьючерса на него. В этом случае риск портфеля снизится до 36,8%, что почти в два раза ниже, чем по базовому и фьючерсному контракту на него. Доходность инвестиционного портфеля составит 72,3%. Ожидаемая доходность с учетом риска не должна по вероятности опускаться не только в отрицательную зону, но и ниже уровня 36,8%.

Таким образом, использование фьючерсов в инвестиционном портфеле позволяет не только снизить возможные риски вложения в акции, но и за счет спрэдов получать неплохую доходность даже при пессимистическом варианте развития событий. Проверка данного тезиса представлена данными таблицы 1.

В верифицируемом периоде 2011-2014 гг. данные, представленные в таблице, показывают неплохие результаты хеджирования риска вложений в акции ОАО «Сбербанк» относительно пассивной стратегии «купил и жди» с инвестиционным горизонтом один год. Отметим особенность динамики бокового изменения цен в этом периоде по сравнению с базовым 2007-2010 гг., когда наблюдались ярко выраженные трендовые движения. Именно в периоды бокового движения инвесторы теряют значительные суммы своих средств. Так, пассивная стратегия за четыре последних года уменьшила бы стоимость активов инвесторов более чем вдвое (59%), в то время как портфель хеджирования позволил бы на 4,4% их нарастить.