Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени. Рассмотрим возможности использования встроенных реальных опционов, предполагающих откладывание окончательного принятия рискового решения по осуществлению инвестиционного проекта приобретения партии оборудования [2, c.127].
Для этого посчитаем чистую приведенную стоимость (Net present value, NPV) — сумму дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню [1, с. 10]. Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведёнными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта [4, с. 210]. Поскольку денежные платежи оцениваются с учётом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать как стоимость, добавляемую проектом. Её также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора [5, с.137].
Всего в примере рассмотрим три сценария: благоприятный, средний и неблагоприятный. Предположим, менеджеры решили, что компании необходимо 10 новых станков. Стоимость одного станка равна 1150 руб. Ставка процента – 15%.
Для начала рассчитаем ожидаемую приведенную стоимость для покупки одного станка. Параметры каждого из сценариев, а также расчеты представлены в Таблице 1.
Таблица 1 Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при приобретении одного станка, руб.
Источник: расчеты автора
Заметим, что ожидаемая чистая настоящая стоимость является отрицательной, кроме того, два исхода из трех имеют отрицательное значение NPV. Таким образом, осуществление проекта целесообразно только при наступлении благоприятного сценария.
Далее рассчитаем ожидаемую чистую приведенную стоимость при покупке сразу 10 станков (см. табл. 2)
Таблица 2 Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при приобретении 10 станков, руб.
Источник: расчеты автора
Легко заметить, что при покупке десяти станков сразу резко увеличится интервал колебания значений чистой настоящей стоимости, то есть второй проект еще более рисковый, чем первый. Он также целесообразен только при наступлении благоприятного сценария.
Рассмотрим возможность использования встроенного реального опциона для улучшения качества проекта и изменения его риска. Предположим, что менеджеры решают в начальный момент времени купить только 1 станок. Если развитие событий пойдет по благоприятному сценарию, то в конце первого года будет принято решение о том, чтобы докупить оставшиеся 9 станков. Решение отложить покупку партии оборудования фактически представляет собой внутренний или встроенный реальный опцион, который характеризует намерения менеджеров купить партию оборудования, если реализуется благоприятный сценарий, и не покупать эту партию при реализации двух остальных. Расчет ожидаемой чистой настоящей стоимости и риска для описанной ситуации приведен в таблице 3.
Таблица 3 Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск с учетом внутреннего реального опциона, руб.
Источник: расчеты автора
Важно отметить, что ожидаемая величина NPV стала положительной и составила 118,03 руб. Кроме того, произошло существенное сокращение риска по сравнению с проектом покупки сразу всех станков. Для среднего и неблагоприятного сценария величины NPV не изменились, они по-прежнему отрицательные.
В данном примере при реализации неблагоприятного сценария компоненты денежного потока во 2 и 3 годах отрицательные, а сам проект – убыточный. Для борьбы со сложившейся ситуацией воспользуемся контрактным реальным опционом на прекращение проекта, то есть продадим станок в конце первого года. Допустим, цена, по которой будет продан станок в конце первого года, составит 700 руб. В таблице 4 приведены расчеты чистой ожидаемой стоимости и риска для описанной ситуации.
Таблица 4 Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск с учетом внутреннего реального опциона и реального опциона на продажу станка, руб.
Источник: расчеты автора
Значение NPV для неблагоприятного сценария осталось отрицательным, но существенно сократилось по абсолютной величине. Кроме того, ожидаемое значение NPV возросло на 267,43 руб. и сократился его разброс.
Средний сценарий дает отрицательное значение NPV. Для борьбы с этим можно воспользоваться реальным опционом, который предполагает приостановку проекта путем сдачи оборудования в аренду. Пусть стоимость одного года аренды оборудования составляет 550 руб., тогда в таблице 5 приведены результаты расчета ожидаемой чистой настоящей стоимости и риска.
Таблица 5 Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск комбинации внутреннего реального опциона и контрактных реальных опционов на продажу станка или на сдачу его в аренду, руб.
Источник: расчеты автора
Значение NPV для среднего сценария стало положительным, а ожидаемое значение возросло еще на 228,32 руб. при сокращении интервала разброса. Таким образом, 228,32 руб. – это предельная цена реального опциона на сдачу оборудования в аренду. Если опцион стоит дороже, то его покупка является нецелесообразной.
Сделаем краткий вывод: применение внутренних и контрактных реальных опционов (и их комбинаций) позволяет улучшать проект, так как наблюдается рост ожидаемой чистой настоящей стоимости и сокращение рисков [3, c.127].